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2020-12-04 07:27:56

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美国财政部在11西甲投注平台月4日宣布,下一季度不会偏向发行较长期的债券相对短期债五大联赛投注券,长期债券的收益率将承受更大的压力

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债券收益率下滑可能会限制美联储任何新举措的效力实际上,在大选前,鲍威尔和他的同僚曾表示需要更多的财政宽松措施他们还表示,在利率多年来维持接近零水平的情况下,美联储为提振经济能做的措施很有限提出这种意见的美联储官员包括美联储理事布雷纳德(LaelBrainard),他被视为拜登政府财政部长的潜在候选人但是,如果美国国会不采取进一步行动,恶化的经济前景可能促使美联储重新审视其债券购买计划,以及今年稍早推出的面向企业和州及地方政府的紧急贷款工具

美国服务业扩张在第四季初降温,经济增长放缓的美国经济需要政策支持11月4日稍早公布的数据显示,美国服务业10月扩张速度为五个月来最低,美国企业10月新增就业岗位少于预期,强化了美国经济增长放缓、需要持续政策支持的局面下图显示的是美国服务业PMI数据变动情况,从中可以看出美国服务业扩张在第四季初有所降温美联储目前每月购买约800亿美元国债和至少400亿美元抵押贷款证券,以确保市场运作平稳,并保持金融环境宽松因而,央行引入“逆周期因子”,希望减少“羊群效应”,使人民币能够跟随美元走弱而适当升值

随后到2017年9月初,人民币汇率三个月时间内约升值了5.8%于是,2017年9月11日,央行将外汇风险准备金率从20%下调为0%,使得人民币汇率V型反转,贬值约3.3%但2017年12月开始随着美元新一波下跌,人民币汇率再度快速升值2018年1月18日,外汇交易中心公告称,报价行已主动使“逆周期因子”回归中性

然而,这一表态并未遏止人民币汇率继续升值,到2018年2月7日,人民币汇率达到本轮升值最高点6.26,本轮升值累计幅度约为8.8%注意到,央行释放政策信号的两个时点,都基本是人民币对一篮子货币汇率出现蹿升的时点

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这说明政策层面确实关注汇率升值的潜在经济影响这一点在本轮升值周期的应对上也是如此(图表20)此后,2018年6月由于中美贸易战打响,人民币汇率开启了一轮大幅贬值当汇率回到上一轮升值的起点附近(6.84)时,央行于2018年8月6日将外汇风险准备金率从0%上调回20%,8月24日公告称报价行已陆续主动重启了“逆周期因子”

将以上回顾与本轮升值周期做一类比,本轮人民币汇率升值的起点是2020年5月28日7.16,到10月12日三个多月时间内升值幅度为5.9%,央行下调了外汇风险准备金率到10月21日人民币对美元升值幅度最高达到7%,人民币对一篮子货币汇率也升值达到近两年多高位,随后外汇交易中心确认“逆周期因子”淡出使用如果按照上一轮升值周期最终达到的幅度(8.8%),那么本轮人民币汇率升值的上限约在6.53由此可见,人民币对美元和对一篮子货币汇率均有继续走高的空间

另需指出的是,从我们跟踪逆周期因子的使用情况来看,逆周期因子基本上都是对人民币贬值进行调节譬如2019年5月到10月,市场供求因素推动人民币汇率大幅贬值,逆周期因子就发挥了很强的平抑贬值作用

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而今年6月人民币开启升值以来,逆周期因子的作用就已逐渐淡出(图表21)本次外汇交易中心公告称逆周期因子“淡出使用”,是否意味着永久淡出尚不得而知

但即便不再明确逆周期因子的存在,从人民币中间价报价行的报价,到最终发布的人民币汇率中间价之间,仍然存在政策上调整的空间未来人民币汇率再面临较强贬值压力时,才是检验人民币汇率市场化决心的时候最后,需要注意,2000年中国加入WTO以来,人民币名义有效汇率与中国出口增速之间具有较稳定的反向相关性,人民币对一篮子货币的升值会对出口金额产生压制但这一相关性从2017下半年后开始不再稳定(图表22)2017年以来,人民币名义有效汇率一直在较窄区间内波动,这与人民币汇率定价机制中有一部分要反映“对一篮子货币汇率保持稳定”有关而出口则先后主要受到外需回暖(2017年)、中美贸易冲突(2018-19年)、新冠疫情(2020年)的影响,与人民币汇率波动的相关性被阻断

未来,在新冠疫情带来的中国出口市场占有率提升的因素消退之前,人民币汇率升值很难对出口形成明显压制;在新冠疫情消退之后,若美元指数出现大级别调整,则可能引起人民币名义有效汇率的中枢发生变化(美元在人民币一篮子货币中的占比位居前列,且其它主要货币也在不同程度上以美元为“锚”),那么可能重新成为中国出口的重要影响因素因此,当前央行从经济影响的角度对人民币汇率升值进行干预,并不太迫切

04研究结论我们关于人民币汇率走势的研究结论如下:1、梳理对本轮人民币汇率升值的多种流行解释,我们发现,国际收支情况(经常项目和证券投资项目顺差扩大)、中美博弈局势、美元指数走势,是人民币汇率的核心影响因素,而经济基本面(包括相对全要素生产率)和中美利差在历史上与人民币汇率不具有稳定相关性2、目前,人民币汇率已经较为充分地反映出中美博弈局势的缓和

目前,中美互加关税的规模和税率仍然维持在中美第一阶段经贸协议所达成的水平上,且相比去年底、今年初时,中美还相互推出了对实体和个人的制裁措施如果我们假设当前中美关系回到了去年底、今年初时的状态,同时假设美元指数在当前水平上横盘震荡(93附近),那么对应美元兑人民币汇率应在6.64附近,也就是当前人民币汇率的波动水平

3、二季度中国国际收支顺差显著扩大,反映了资本大量流入的状况由于国际收支平衡表突出一个“平衡”,今年经常项目和证券投资账户出现资金大量流入,在央行没有干预(增加外汇储备)的情况下,就必须通过各种渠道实现资金流出因此,今年二季度“其他投资”和“误差与遗漏”项目的大额逆差,主要是与资本流入相对应的4、美元指数的走向存在高度不确定性,需要结合美国大选结果,以及之后对美国经济、全球避险需求、美国有无恶性通胀(是否继续扩大财政赤字货币化)的影响,再做进一步分析

目前,尚不能断言美元进入了长期走弱周期;但倘若如此,会打破2015年以来人民币汇率相对稳定的波动中枢5、“下调外汇风险准备金率+逆周期因子回归中性”的组合,说明政策层面确实开始关注汇率升值的经济影响

如果按照上一轮升值周期最高达到的升值幅度(8.8%),本轮人民币汇率升值的上限约在6.53人民币对美元和对一篮子货币汇率,都还有一定的继续升值空间

6、2017下半年开始人民币名义有效汇率与中国出口增速之间的相关性不再稳定,在新冠疫情消退前,人民币升值对出口影响也不会很明显,但在新冠疫情消退之后,若美元指数出现大级别调整,则可能引起人民币名义有效汇率的中枢发生变化,那么可能重新成为出口的重要影响因素综上,我们认为,当前从对市场情绪的反映程度来看,人民币升值已经接近充分,升值的上限或在6.5左右

但美国大选若拜登当选,则“利好出尽”之下人民币汇率回调风险值得关注中长期看,尚不能断言美元进入了长期走弱周期,但倘若如此,人民币汇率的波动中枢将出现抬升(升值)政策上看,中国仍将面临资本持续流入的可能,人民币汇率升值的支持因素仍多因此,需要对人民币汇率走强做好政策预备,增加波动弹性而非加重单边预期应是政策的重中之重

原标题:基金经理一拖十二?华泰柏瑞频现迷你基金,部分产品业绩欠佳丨基金《投资时报》研究员齐文健Wind数据显示,截至11月3日,华泰柏瑞多策略、华泰柏瑞港股通量化、华泰柏瑞新金融地产、华泰柏瑞红利ETF年内净值增长率飘绿,分别为-3.75%、-5.52%、-6.56%、-1.3%今年以来,公募基金发行市场一派繁荣,且募集规模不断刷新纪录

截至10月底,今年新成立的基金规模突破2.5万亿元步入四季度,基金公司仍有新品在募集,华泰柏瑞基金管理有限公司(下称华泰柏瑞基金)也是其中之一

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